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　　买球的app买球的app本次跟踪发行人及评级结果中国铝业集团有限公司 AAA/稳定 “19中铝集 MTN005”、“19中铝集 MTN007”、 本次跟踪债项及评级结果 “20中铝集 MTN001A”、“20中铝集 MTN001B”、 AAA “20中铝集 MTN003” 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟 跟踪评级原因 踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于中国铝业集团有限公司 （以下简称“中铝集团”或“公司”）资源储备丰富、产能规模领先、行业 地位突出、2023年盈利及经营获现保持在很高水平、债务规模有所压降、获 评级观点 得政府有力支持及融资渠道畅通等因素对公司信用水平起到的支撑作用；但 中诚信国际也关注到行业周期性波动对公司盈利水平造成影响、减值损失对 利润产生影响、有息债务规模较大以及海外项目面临一定风险等因素可能对 公司经营和整体信用状况造成的影响。 中诚信国际认为，中国铝业集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保 评级展望 持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：主要金属产品价格超预期下行，大幅侵蚀利润水平； 调级因素 资本支出超预期，大幅推高债务水平导致偿债能力弱化；海外经营突发严重 不利情况等。 正 面 ?有色金属资源储备丰富，铝、铜及铅锌产能规模领先，行业地位突出 ? 2023年继续实现了很高的利润水平，保持了很强的经营获现能力，债务规模有所压降 ? 在资源整合并购、政策落地及融资等方面获得了政府的大力支持 ? 银行可使用授信充足，控股多家上市公司，融资渠道畅通 关 注 ?有色金属行业价格波动对公司盈利水平造成影响 ? 减值损失对利润产生一定影响 ? 有息债务规模较大 ? 海外业务面临一定风险

　　中诚信国际认为，2024年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。

　　电解铝方面，截至 2023年末，我国电解铝建成产能为 4,443万吨/年，较上年增加 13万吨/年；其中，山东、内蒙古及新疆三地电解铝合计产能占全国总产能的 44.9%，但近年来环保政策趋严，多项电解铝项目逐步向清洁能源富集区域转移，2023年末云南电解铝产能占比进一步提升至13.0%。产量方面，2023年我国电解铝产量同比增长 3.3%至 4,166万吨，当年新投产能均为产能置换后新建投产项目，复产产能主要来自于近年来由于限电、生产事故而减产的项目，但以水电为主的西南地区由于来水减少使得电力紧张加剧，铝企减产频发，且新建项目的投产进度亦有所放缓，全年来看电解铝产量增幅有限。价格方面，2023年上半年，能源价格下跌使得成本大幅下降，叠加生产缓慢恢复而需求萎靡不振，铝价运行重心继续下移，但 7月以来随着美欧加息落地，国内宏观情绪回暖，铝价震荡上行，年末涨至 2,300美元/吨以上。2023年全年 LME三月期铝及 SHFE三月期铝均价分别为 2,288美元/吨和 18,473元/吨，同比分别下降 15.7%和 6.9%。

　　氧化铝方面，截至 2023年末，全国氧化铝建成产能为 109,335万吨/年，比上年年末增加 380万吨/年，新增产能分布在山东、山西、河北、广西等地。产量方面，新增产能投产带动 2023年氧化铝产量同比增加 3.15%至 8,227万吨，全年氧化铝整体供应短缺 57万吨，市场呈供需紧平衡状态。价格方面，氧化铝价格亦走势偏弱，但震荡幅度弱于电解铝价格，2023年全年国内现货氧化铝均价为 2,916元/吨，同比下降 0.9%。2024年以来，在宏观数据推动以及部分生产商减产等因素作用下氧化铝价格持续上行。

　　2023年 SHFE铜与 LME总体走势基本相同，总体呈振荡趋势，但振幅较 2022年有所收窄，走势整体偏弱，无较为明显的单调趋势。中国宏观经济风险较为可控，经济增长有一定的下行压力，但用铜对应的行业仍保持一定的增长，用铜需求较为稳健。同时，部分行业以及未来潜在的政策托底使得下行风险有限。海外央行的下一步利率政策、经济运行情况及未来所产生的宏观经济风险对铜行业需求产生的影响及对交易市场行为产生的影响仍有待观察。2024年铜价边际变化影响将主要来源于中国铜需求，海外宏观经济情况和预期的变化情况，铜矿供给的扰动以及市场交易行为等。

　　2023年，受海外矿山劳动力不足、火灾及极端天气等因素影响，全球锌精矿产量略有下降。在价格下行、工人罢工等因素影响下，部分中大型矿山发生减停产，下半年单月产量有所下降，全年全球铅精矿产量仅小幅增长。国内方面，2023年国内矿山生产平稳，锌精矿、铅精矿产量均实现小幅增长，且内外比价维持在高位使得进口锌精矿再创新高。

　　消费方面，外部因素冲击减弱，尽管房地产领域表现偏弱，但基建、机械制造、汽车快速增长带动镀锌板的国内需求，2023年我国锌消费恢复良好，且进口量回升，但在国内产量增幅较大的背景下，我国精锌市场呈现供应过剩的状态。铅价阶段性走高，推高铅蓄电池售价，铅锂电池价差持续收窄使得以锂代铅进程加快，铅锂电池对铅酸蓄电池的替代边际增强，但受益于汽车、储能等终端领域的内需增长，铅消费仍保持增长态势，但全年消费增幅低于产量增幅，2023年国内精铅延续供应过剩的态势。

　　价格方面，2023年，宏观经济的不确定性成为影响价格走势的主要因素。随着市场对美联储放缓加息步伐的预期升温，年初美元指数下挫，锌价接连上涨，随后欧美银行业风险事件发酵以及美国疲软经济数据使得市场避险情绪升温，叠加国内消费需求偏弱，伦锌接连下行，7月以来，随着市场对美联储加息结束的预期升温，美元下跌，锌价止跌企稳，2023年 LME三月期锌均价 三月期铅均价 2,128美元/吨，同比下降 0.8%。2024年一季度，随着宏观情绪回暖，锌价止跌企 稳，但 2月以来美联储降息前景存在不确定性，锌价呈窄幅波动态势，3月末 LME三月期锌收 于 2,437美元/吨；同期铅价走势与锌价类似，3月末 LME三月期铅收于 2,053美元/吨。 图 3：近年来锌价情况 图 4：近年来铅价情况 资料来源：choice，中诚信国际整理 资料来源：choice，中诚信国际整理 中诚信国际认为，中铝集团经营铝、铜及铅锌等多种有色金属，均形成完整的产业链，业务多元化程度高；同时，公司资源储量丰富，行业地位突出；此外，公司采购渠道稳定且畅通程度很高，并持续通过全要素对标降本增效，具有较强的成本控制能力，对企业信用实力提供了有力支撑；但需关注海外业务的风险以及行业政策、成本、电力供应等对公司后续生产经营及盈利情况的影响。

　　跟踪期内，公司产权结构无变化，截至 2024年 3月末，公司实收资本为 255.00亿元，国务院国资委和全国社会保障基金理事会分别持有公司 90.00%和 10.00%股权，国务院国资委为公司控股股东及实际控制人。

　　公司战略方向较为明确，中铝集团发展总目标为建设成为具有全球竞争力的世界一流有色金属企业；总体战略定位为全球有色金属产业排头兵、国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军、行业创新和绿色发展引领者。同时，公司发展将依托科技创新、数字化赋能和绿色低碳三个重要引擎，并聚焦优先发展战略资源、做强做优基础产业、培育拓展新兴领域三条关键路径。此外，公司将持续提升创新引领、绿色发展、产业安全保障等六种核心能力。

　　铝产业是公司最重要的业务板块之一，业务涵盖了铝土矿开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金生产、国际贸易、能源电力等多个方面。2022年 11月，公司下属中国铝业完成对关联企业云南冶金集团股份有限公司（以下简称“云冶集团”）所持云南铝业股份有限公司（以下简称“云铝2

　　股份”，000807.SZ）6.59亿股股份的收购，并成为云铝股份控股股东；铝板块的进一步整合有利于公司实现铝产业一体化、集约化管理，但仍需对同业竞争问题的解决进展保持关注。此外，公司注重科技创新，加快产业技术攻关，持续推进航天航空用铝及民机铝材等高端制造领域的研发和生产工作。

　　铜及铅锌产业的主要经营主体为中国铜业有限公司（以下简称“中国铜业”），除铜、铅锌的采选冶及加工外，还附产金属金、银、锗及稀贵金属以及非金属硫化工产品等，较高的伴生矿产资源回收率对公司的收入和利润形成一定补充。

　　除有色金属产业相关业务外，公司战略单元还包括工程技术、资产经营、产业金融、环保节能、创新开发等。其中，工程技术板块主要由中铝国际工程股份有限公司（以下简称“中铝国际”，601068.SH）运营，其业务包括工程设计及咨询、工程及施工承包和装备制造等；受计提减值损3

　　公司有色金属资源储量丰富，且可采年限长，为公司可持续发展提供了有力保障。同时，公司产能规模领先，行业地位突出。公司将推进西藏金龙铜矿探转采及一期采选工程，未来铜精矿产量及资源自给率有望大幅提升；此外，需关注气候及电力供应情况对公司西南地区水电铝生产的影响。

　　年产 200万吨铝土矿项目于 2022年 7月初投运以来持续稳定供矿；受益于上述因素，2023年全年公司自有矿山铝土矿产量同比增长 9.03%至 3,042万吨，铝土矿自给率维持在 60%左右。

　　万吨级，一期采选工程预计于 2024年内开工，若该矿山进入生产运营阶段，公司铜精矿产量、自给率及资源保障程度将大幅提升，不过该矿山位于高海拔地区，开采难度大且面临很高的环保要求，需对项目进展保持关注。

　　整体来看，丰富的资源储备及国际化运营战略为公司可持续发展提供了有力保障，但公司海外资源储备占比较高，而海外项目易受当地政治、经济、文化等因素的影响，中诚信国际将持续关注公司海外项目的进展情况。

　　公司产能规模领先，行业地位突出。铝产品产量方面，2023年，中国铝业下属部分氧化铝生产企业生产组织方式调整令当期氧化铝产量有所下降；电解铝产量小幅提升，但需持续关注西南地区气候及限电政策对公司生产经营的影响。此外，受下游订单下降影响，同期铝加工产品产量同比下降较多。其他产品方面，同期公司铜产品产量同比增长，电铅、电锌、锌合金产量同比亦有所增长。

　　公司规模优势突出，全产业链生产所包含的关联采购可增加公司体系内的利润留存，且公司持续推进全要素对标降本增效，2023年仍保持较强的成本控制能力，但需关注行业政策及成本、价格变化对公司生产经营的影响。

　　降；同期，公司自备电供应比例提升至 22.2%，网电占比有所下降，叠加原燃材料价格的下降，当期电解铝制造成本下降至约 14,000~14,500元/吨（不含税），领先于行业平均水平。此外，公司加大新能源布局力度，以进一步提升成本控制能力。但双碳政策的推行对电解铝企业的能源结构、综合电耗等均提出更高要求，仍需关注行业政策及成本、价格变化对公司生产经营的影响。

　　铜方面，特罗莫克铜精矿产量贡献较高，其资源量大，可采用露天开采和传统的磨矿选矿工艺，生产成本极具优势，但矿山海拔较高，或在一定程度上增加采选难度。铜冶炼原材料部分来自自有矿山产铜，尽管部分矿山产铜精矿未直接供应公司冶炼系统，但较大的产量及资源优势仍能转化为一定规模经济效益，间接体现为公司冶炼端的原材料成本优势。2024年以来全球铜精矿供应紧张，加之冶炼厂扩产，铜精矿现货加工费持续走低，一季度低于 10美元/吨，已远低于长单加工费，冶炼厂利润承压。不过公司作为铜冶炼龙头企业，具备成本优势，且采购长单占比高，7

　　中诚信国际认为，2023年中铝集团继续实现了很高的利润水平，且受益于良好的经营性现金回流，债务规模有所压降，但整体债务规模仍较大。公司可通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其多重外部融资渠道及很强的融资能力实现到期债务接续，整体偿债压力不大。

　　2023年，氧化铝及铝加工产品产量下降，且铝产品价格重心下移，叠加中国铝业缩减低毛利率的贸易业务规模，铝板块收入同比下降但毛利率得以提升；铜价冲高回落令铜板块收入亦有所下降，上述因素共同令营业总收入同比下降。铜板块毛利率受铜冶炼副产品硫酸销售价格大幅下降以及低毛利率的贸易收入占比增加等影响降幅较大，并带动整体营业毛利率下行。公司管理及研发费用保持在一定规模，受益于债务压降及融资成本下行，当期财务费用进一步下降，带动期间费用整体有所下降，收入规模降幅较大令期间费用率有所上升，经营性业务利润及利润总额同比8

　　2024年一季度，受压降低毛利的贸易业务影响，铝板块营业收入同比有所下降，带动当期营业总收入同比下降；但受益于低毛利贸易业务占比的下降及铝价的上升，公司盈利水平有所提升，但仍需关注产品价格波动等因素对公司盈利产生的影响。

　　2023年末，公司总资产规模同比下降，其中以固定资产及无形资产为主的非流动资产在总资产中占比较高，符合矿业企业特点。流动资产方面，公司持续推进在建项目，并且加大对同业存单的投资力度，同时持续压降债务，上述因素共同令 2023年末货币资金规模同比下降。此外，子公司中铝国际存在一定规模账龄较长的应收账款，相关款项的回收及减值计提情况有待关注。

　　受益于良好的经营性现金回流，跟踪期内公司加大债务偿还力度，2023年末总债务规模有所下降，且以长期债务为主的债务结构较优。经营性负债主要包括以工程款为主的应付账款和以押金、保证金、工程材料及设备款为主的其他应付款，2023年末有所下降。

　　2023年，公司产销量有所下降令当期经营获现净现金流有所减少，但仍保持很强的经营获现能力。投资活动方面，公司在建项目仍保持一定的投资规模，且获得的投资收益减少，叠加加大同业存单及结构性存款购买增加影响，当期投资活动现金净流出规模扩大。筹资活动方面，公司加大债务偿债力度令筹资活动净现金净流出敞口小幅走扩。2024年 1~3月，受西南铜业搬迁影响，经营活动净现金流转为净流出态势。

　　偿债能力方面，2023年，经营获现能力弱化令 FFO对总债务的保障能力趋弱；且盈利能力下降令 EBITDA对债务本息的保障能力趋弱。考虑到公司货币等价物保有量高且受限比例低，能够对短期债务的偿付起到一定的支撑作用，且公司可通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其多重外部融资渠道及很强的融资能力实现到期债务接续，公司整体偿债压力不大。

　　截至 2023年末，公司共获得银行授信总额 9,238亿元，其中尚未使用额度为 5,649亿元，备用流动性充足。资金管理方面，公司通过资金集中管理对全口径资金进行整体协调，具体包括资金归集、资金预算管理、融资统筹管理和境外资金管理等；按照分类分级的管理方式对投资进行管控，总部拥有决策权，依据各战略单元的净资产比例授予其投资决策权，并通过信息化手段对境外资金实施大额监控管理。资金归集方面，中铝财务有限责任公司（以下简称“中铝财务”）对境内上市子公司关联交易限额以内的资金及非上市子公司资金进行归集。

　　公司为集团型控股企业，母公司营业收入规模很小，利润主要来自子公司及联营企业分红等投资收益。2023年，母公司投资收益规模有所下降，且较高的利息费用对母公司利润形成拖累，母公司净利润规模很小。由于母公司承担部分融资职能，母公司债务规模较大，且 2023年末有所增长，杠杆比率处于很高水平。不过母公司融资能力很强，且货币资金保持在较大规模，同时考虑到母公司持有多家上市公司股权且均未质押，具有一定再融资能力，均对母公司债务偿付起到很强的保障作用。此外，中铝财务对公司全口径资金归集度较高，可动用货币资金余额为母公司债务偿还提供支持，母公司偿债压力可控。

　　截至 2023年末，中铝集团及成员企业对外担保金额为 87.59亿元，上述担保均为连带责任担保，且未设置反担保措施，需对被担保企业的经营发展情况保持关注。同期末，公司下属企业存在部分未决诉讼，但涉诉金额不大，整体来看或有事项风险较低。

　　过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，2021~2024年 7月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。

　　ESG表现方面，中铝集团注重可持续发展和安全管理，制定了安全生产管理办法、重特大安全事故应急救援和处置预案、安全考核以及环境保护考核等相关制度，并积极履行作为行业头部企业的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，目前 ESG表现优于行业平均水平，潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，2023年，中铝集团经营获现能力强，未使用授信额度充足。同时公司拥有多家上市公司，资本融资渠道畅通，财务弹性较好。此外，公司银行借款可续贷比例较高，债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。资金流出主要用于为企业日常经营运转、债务还本付息、外部投资及推进在建项目建设，公司未来在矿产资源开发及能源结构调整等方面仍有一定资金需求，但投资遵循量力而行的原则，整体资本支出压力可控。整体看，公司流动性强，未来一年流动性来源可以覆盖流动需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。

　　公司是国务院国资委直属企业，形成了以铝、铜、铅锌及高端制造为核心主业的发展格局。根据国务院国资委的定位，公司是我国有色金属行业的排头兵、主力军及引领者，也是国有资本投资公司试点企业，战略地位突出。公司在资源整合并购、优惠政策落地及融资等方面获得了国务院国资委以及各子公司属地政府等机构的大力支持。同时，在国家双碳战略、制造强国战略的政策之下，公司多个重点项目获得了国家相关部委的政策支持，保障了公司的高质量发展。

　　“19中铝集 MTN005”、“19中铝集 MTN007”、20中铝集 MTN001A”“20中铝集 MTN001B”和“20中铝集 MTN003”均未设置担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度相关。公司经营层面保持行业龙头地位，且近年来铝、铜等金属价格维持高位，公司所处行业景气度较高，经营获现能力持续保持在较高水平，跟踪期内信用质量无显著恶化趋势；另外，公司融资渠道畅通，债务融资工具发行顺畅，从债券到期分布来看，集中到期压力不高，目前跟踪债券信用风险极低。

　　综上所述，中诚信国际维持中国铝业集团有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“19中铝集 MTN005”、“19中铝集 MTN007”、“20中铝集 MTN001A”、“20中铝集 MTN001B”和“20中铝集 MTN003”的信用等级为 AAA。